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时代出版2010年年报点评:业绩略低预期,期待影视动漫领域布局成功

发布时间:2011-03-30    研究机构:申万宏源

业绩略低于市场和我们预期。10年公司实现营业收入18.33亿元,同比增长4.6%;营业利润2.14亿元,同比增长1.3%;归属于母公司股东净利润2.48亿元,同比增长9.9%,对应EPS为0.59元,略低于市场和我们预期(我们在年报前瞻中预期0.62元,Wind一致预期0.63元)。2010年公司拟向全体股东每10股转增2股,并派发现金股利1元(含税)。

收入增长主要来自一般图书业务和印装业务。10年教材教辅收入8.1亿元(占收入比例45%),同比减少11.9%;一般图书收入3.0亿元(占收入比例17%),同比增长34.6%;印装业务收入1.6亿元(占收入比例9%),同比增长75%。

营业利润增速较低在于毛利率降低和管理费用率升高。公司教材教辅、一般图书和印装业务单项毛利率同比均有所提升,但毛利率较低的印装业务和一般图书业务占比显著提高。管理费用率升高源于10年公司人员工资支出增加较大。

教材教辅业务收入下降与统计口径变化有关。在审计机构建议下,10年公司教材教辅业务口径下只保留通过系统销售的政府审定教材教辅,而将市场零售教辅等归入其他业务分类。我们预计,如果排除统计口径的影响,公司教材教辅收入将保持相对稳定。

一般图书出版发行能力进一步强化。1)内容上:通过整合和合作,汇聚优秀的版权和编辑资源,提升了经典图书的出版能力;2)渠道上:全方位开拓多元化渠道,公司在传统经销渠道、网络书店、政府招标采购中均取得较好成绩。

内生与外延扩张并举,印装业务实现跳跃式增长。1)印刷技改项目提升产能,公司借此积极开拓外接商印业务;2)公司先后重组整合芜湖新华、合肥杏花和华丰印务,进一步扩大印装业务范围。10年印装业务毛利率亦大幅提高5.7个百分点,源于技改后效率提升和外接业务占比提高。

关注影视动漫领域的布局和进展,维持“增持”评级。考虑到图书出版行业增速有所放缓,而公司新媒体战略短期内尚难以显著提升业绩,我们下调11/12 年EPS 至0.68/0.75 元(较先前0.73/0.85 元分别下调6.8%和11.8%)。当前股价对应11 年PE24 倍,远低于传媒行业11 年PE39 倍和图书出版行业11 年PE34 倍。

当前股价低于10 年5 月定向增发价格10%,公司或有较强的市值管理动力,今年1 月控股股东的增持亦体现了其对公司发展的信心。公司股价安全边际较高,后续可能在影视动漫领域有所拓展,我们维持“增持”评级。

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