时代出版(600551.CN)

时代出版:内容为王打造传媒

时间:11-03-30 00:00    来源:第一创业证券

净利润增长率倍于收入 源于营业外收入贡献 公司2010 年净利润增长率9.95%是收入增长率的两倍,主要由于公司营业外收入大增59%,剔除该因素影响,公司税前利润较09 年仅增长2.1%。营业外收入增长主要受税收政策影响,增值税返还增加所致。除09 年,公司06-10 年营业外收入均稳定在4000 万以上,后续年份如果无大的政策调整,预计公司营业外收入基本可以稳定在10 年水平。公司管理费用率较09 年增长1%,主要由于公司向电子出版拓展及印刷技术改造,技术人员增长35%,造成人工费用增加。公司ERP 项目已经上线,预计后续管理效率会得到提升,管理费用会有所改善。

新闻出版业务保持稳定 一般图书表现优异 公司新闻出版业保持稳定,同比小幅下滑3.9%。公司在一般图书出版业务方面经验丰富,市场嗅觉敏锐。公司有20 种出版物荣获“2010 年度全行业优秀畅销品种”,最近实例,在日本地震后两周内,就推出了国内第一种权威防核辐射科普图书《核辐射普及读本》。优异的市场拓展能力,造就了2010 年一般图书业务34.6%的增长。2011 年,公司拟与黑龙江出版集团合作,拓展东北、华北图书市场,投入募集资金1.15 亿到出版策划项目,聚集优质资源,并开拓网络、机场等多元渠道,预计公司一般图书业务继续保持高速增长。公司教材教辅产品将大力开拓学历教育和继续教育市场,挖掘教材教辅业务新增长点,后续收入增长可期。

重资谋转型 内容优势将在网络放异彩 公司投入1.47 亿元建设数字出版项目,利用公司拥有的大量内容资源优势,向数字出版、手机出版等新媒体业务延伸。公司全媒体数字化出版运营平台——“时代e 博”已正式上线,少儿互动阅读平台也正在积极筹建。《魔术笔记》借力iPad,成功实现纸质和新媒体同步出版,销量逾10 万册,11 年,手机音乐盒包月业务,不到40 天,付费下载用户突破3 万大关。这些成功的尝试,将为公司后续向移动互联网拓展积累丰富经验,公司在传统出版业务积累的内容方面优势,在新媒体业务中将转化为可观的利润。

以内容为基石 分享影视产业高增长 公司利用在出版业务积累的丰富作品和作家资源,积极向高增长的影视行业拓展。现已经获得近百种图书的影视改编权,并投资拍摄电影《甲午大海战》,积极参与改编、拍摄《云天山传奇》、《孩奴》等10 多部影视作品,后续还将延伸影视产业链,进行院线建设等。优秀的影视作品将与公司图书销售业务形成协同效应,促进公司出版业务增长。

整体销售毛利率企稳 2010 年销售毛利率27.2%,较2009 年小幅下滑0.7%,主要受收入结构变动影响。公司主营业务传媒出版大部分产品毛利率较09 年均有小幅提升,其中期刊杂志受《红蜻蜓》、《时代发现》等优秀作品提振,毛利率提升21%。得益于公司技术改造,印装业务毛利率提升5.7%,后续随募投项目“印刷技术改造项目”完工,预计印装业务会有更优异表现。

“审谨推荐”评级 预计2011-2013 年EPS 分别为0.65 元、0.73 元、和0.83 元,按照最新股价,对应的PE 分别为26.x 倍、23.x 倍和20.x倍,我们看好公司在传统出版业务的卓越运营能力和向网络出版拓展战略,给予“审慎推荐”评级。