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时代出版2011年中报点评:业绩略高于预期,关注影视动漫领域的持续拓展

时间:11-07-26 00:00    来源:申万宏源

业绩略高于市场和我们预期。11年上半年公司实现营业收入11.36亿元,同比增长23.6%;营业利润1.35亿元,同比增长12.5%;归属于母公司股东净利润1.51亿元,同比增长20.6%,对应EPS为0.30元,高于我们预期5%(我们在中报前瞻中预测0.284元)。业绩高于预期主要在于投资收益和营业外收入增幅较大。

收入增长主要来自一般图书业务和印装业务。11年上半年教材教辅收入4.46亿元(占收入比例39%),同比增长9.3%;一般图书收入1.42亿元(占收入比例13%),同比增长21.6%;印装业务收入1.02亿元(占收入比例9%),同比增长37.6%。综合毛利率同比下降3.2个百分点,主要由于毛利率较高的教材教辅收入占比减少。值得一提的是由于公司严格执行预算管理规范工资薪酬,管理费用率同比下降1.3个百分点(环比下降3.8个百分点)至7.0%。

净利润增速高于营业利润增速在于营业外收入大幅增加123%。

教材销售保持平稳,教辅尚有增长空间。由于在校学生人数稳定,教材销售已进入平稳期,收入增长主要来自教辅。报告期内公司加大配套教辅的合作教材范围,尤其是专题教育读本发行量有较大幅度增长。我们预计11年全年教材教辅业务将保持10%左右的平稳增速。

一般图书业务下半年增速有望进一步升高。目前公司一般图书收入主要来自畅销书,上半年公司共有30余种新书荣登各类畅销书榜60余次,带动公司市场占有率提升。由于一般图书选题较难把握,很难保证每一本书都畅销,公司正与国家博物馆/故宫博物院/中国传媒大学等积极合作开发长销书(精品书),主要销往各图书馆、研究机构和个人收藏。尽管长销书的销售规模不会太大,但可以平稳一般图书收入波动,而且出版精品书可以获得国家出版基金资助。

近日公司公告在农家书屋/图书馆馆配/留守儿童书屋等政府采购项目中获得合同金额5494万元(占10年一般图书销售收入18%),由于大部分合同将在下半年确认收入,我们预计一般图书下半年销售增速有望进一步提高。

印装业务保持高速增长。主要原因为:1)印刷技改项目提升产能,公司借此积极开拓外接商印业务;2)收购华丰印务,切入中高档烟盒、书刊及包装装潢业务;3)实施印刷资源管理办法,将各出版社印刷业务资源集中于公司新华印刷及其控股公司,进一步实现利润内部化。我们认为下半年印装业务仍将保持高速增长。

积极布局数字出版和影视动漫,影视作品将在下半年开始播出。公司数字出版发展走在行业前列,全媒体数字运营平台“时代e博”在上半年正式上线,目前每月收入20万元,占总收入比例尚比较低;公司互动阅读平台eBook3.0将于下半年上线,随着消费习惯的形成和盈利模式的成熟,数字出版市场空间广阔。影视方面,公司参与投资制作的电视剧将有2部在下半年播出,投资电影《甲午大海战》将于12年上映;凭借内容资源优势,公司策划并掌握了一批具有市场开发潜质的影视剧本,目前已与全国500多家影视公司建立联系,未来将形成相应的影视剧本版权销售收入。

成立创投公司以培育新的利润增长点。上半年公司投资收益同比增长165%,主要来自投资华安证券/东方证券/贵阳银行等公司获得的分红,如果这部分公司在未来上市,投资收益将大幅提升(从长期股权投资转入可供出售金融资产)。公司今日公告出资3000万元成立时代创业投资管理有限公司,未来公司将更加深度的切入股权投资领域以培育新的利润增长点。

关注影视动漫领域的持续拓展,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计公司11-13年EPS分别为0.57/0.63/0.70元。当前股价对应11年PE20倍,远低于传媒行业11年34倍和图书出版行业11年26倍的估值水平。当前股价亦低于10年5月定向增发价格18%,公司市值管理动力或较强。公司股价安全边际较高,后续在影视动漫和数字出版领域将持续拓展,维持“增持”评级。