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时代出版试水影视业点评报告:迈出新媒体战略第一步

发布时间:2011-01-19    研究机构:申万宏源

首次尝试投资电影项目。公司是《甲午大海战》的主要投资方(合作伙伴为中影集团),尽管电影领域竞争激烈,但《甲午大海战》属于主旋律影片,有机会获得政府嘉奖(现金奖励),同时依托中影集团和安徽出版集团资源优势,部分学校可能会组织中小学生观看,预计《甲午大海战》有机会实现盈亏平衡。我们认为,如果首次拍摄电影而不出现亏损,就是一种成功。《甲午大海战》表明了公司拓展影视领域的决心,也有助于公司积累电影项目的运作经验。

电视剧有望带来利润实质性提升。我们对公司拓展电视剧业务有着更高的期待,首先公司拥有剧本版权资源优势,其次,公司可能通过收购来加快影视领域发展,而电视剧制作团队相对较多;更关键的是,电视剧市场由电视台主导和垄断,存在内容管制要求,竞争激烈程度相对较低,销售渠道对实现电视剧价值至关重要。而时代出版(600551)与安徽电视台(2010年广告收入20亿元,其中安徽卫视单频道15亿元,位居全国省级卫视前列)拥有良好的合作历史,有机会复制华策影视(预计10年收入2.8亿,净利润1亿,净利润率约35%)与浙江卫视共同发展之路。以电视剧《孩奴》为例,类似于热播剧《蜗居》,契合社会热点,假设电视剧收入150万/集,共30集,假设净利润率25%(考虑到学习成本),预计贡献净利润1125万元,相当于11年净利润3.5%。

关注对新媒体的持续投入,维持“增持”评级。公司当前股价低于6月份定向增发价格(16.76元)13%,市值管理动力较为充分。我们预计时代出版10/11/12年EPS 分别为0.62/0.73/0.85元,复合增长率近15%,当前股价对应11年PE为20倍(公司10年股价对应10年PE波动区间为26倍-37倍),远低于传媒行业11年PE 38倍和图书出版行业11年PE 34倍。目前,公司已正式介入影视领域,并在积极布局动漫领域,向新媒体转型的战略不可逆转。

给予公司6个月目标价19元,对应11年PE 26倍,隐含30%上涨空间,维持“增持”评级。

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